近(jin)日(ri)，新能源入市(shi)政策出臺。

一石激起(qi)千(qian)層浪(lang)，引(yin)起(qi)廣泛(fan)討(tao)論。本(ben)公眾號(hao)也做(zuo)了(le)諸多思考，到底(di)根本(ben)影(ying)響(xiang)在哪(na)里？

必須清楚，高層對發展(zhan)新能源的決(jue)心是(shi)明(ming)確的，那就是(shi)促進新能源的長(chang)期發展(zhan)，但要(yao)(yao)求不斷提高，不僅要(yao)(yao)發展(zhan)，還要(yao)(yao)可持續發展(zhan)，更要(yao)(yao)高質量發展(zhan)。

這應該是高(gao)層不(bu)斷加碼新能(neng)(neng)源政策(ce)的初(chu)心和目(mu)標(biao)，在這個(ge)框架下，就不(bu)難解(jie)讀新能(neng)(neng)源入市(shi)政策(ce)及其對光(guang)伏(fu)行業的影響了。

1、投資邏輯“生變”

光伏電(dian)站投資的(de)核心是消納和(he)收益，涉及(ji)兩(liang)大因素：一個是量，一個是價。

過往(wang)補貼時代(dai)，既保量、又保價。

如今，新能源投資(zi)成本持續下降，裝機(ji)占比不斷(duan)提高(gao)，新型電力系統呼之(zhi)欲出，補貼的必(bi)然性逐(zhu)漸消失。

“保量、保價”模式，也到(dao)了終結時刻(ke)。

這次改革的總(zong)體思路(lu)就(jiu)是上(shang)網(wang)電量全面(mian)進(jin)入市(shi)場(chang)，上(shang)網(wang)電價由市(shi)場(chang)形成，量和價全部交(jiao)給(gei)市(shi)場(chang)，而價又是關鍵(jian)。

本次(ci)新能(neng)源入市政策的重點(dian)就是上網電價(jia)改革，并汲(ji)取了海(hai)外成熟經驗，提(ti)出了配套的價(jia)格結算機制，這對(dui)未(wei)來光(guang)伏電站投(tou)資產生了深遠影響。

一是，價格(ge)體(ti)系預計下(xia)移，在上(shang)網(wang)電(dian)量全部進(jin)入市場(chang)，且上(shang)網(wang)電(dian)價通過(guo)市場(chang)交易形成(cheng)的(de)機制下(xia)，在不考慮制造端成(cheng)本(ben)及資金成(cheng)本(ben)變動的(de)情況(kuang)下(xia)，新能(neng)源(yuan)項(xiang)目的(de)預期(qi)收(shou)益(yi)率(lv)會受到(dao)沖(chong)擊(ji)。

二是，價格波動(dong)性和不確(que)定性增加，新能源上網交(jiao)易(yi)分不同期限(xian)、不同電源，參與(yu)者眾(zhong)多，交(jiao)易(yi)頻率(lv)較高，還(huan)受到政(zheng)策變化等諸多因素影響(xiang)，不可預測性增強，投資風險增加，也會影響(xiang)預期收(shou)益率(lv)。

針對(dui)(dui)市場化價(jia)格的(de)波(bo)動性(xing)(xing)和不確定(ding)(ding)性(xing)(xing)，本次改革(ge)提出了“機(ji)(ji)制電(dian)(dian)價(jia)”的(de)概念，也是本次新能源入市政策的(de)核心(xin)和亮點，但需要(yao)強調的(de)是，“機(ji)(ji)制電(dian)(dian)價(jia)”政策屬于“穩(wen)定(ding)(ding)性(xing)(xing)”機(ji)(ji)制，不屬于“補貼性(xing)(xing)”機(ji)(ji)制，電(dian)(dian)網只是在一(yi)定(ding)(ding)期限內提供“現金流平(ping)滑”作用，不會提供“現金流凈增加(jia)”作用，只是對(dui)(dui)上(shang)述第二項影響有增加(jia)穩(wen)定(ding)(ding)性(xing)(xing)的(de)價(jia)值，但難以改變上(shang)述第一(yi)項的(de)價(jia)格體系沖擊(ji)。

可(ke)見，價格體系的(de)變化，以及由此對(dui)上網電量的(de)影響(xiang)，將從價和量兩個方面，對(dui)光(guang)伏電站(zhan)投(tou)資的(de)邏輯產(chan)生根(gen)本影響(xiang)。

2、投資機構分化、出清

投資(zi)邏輯的(de)變化，必然沖擊投資(zi)生態。

目(mu)前(qian)，光伏電站投資力量當(dang)中，大型(xing)集中式電站的主要投資者(zhe)還是國(guo)有資本(ben)，尤其是能源國(guo)企(qi)(qi)，包(bao)括央企(qi)(qi)和地方；工商業光伏則(ze)(ze)主要是業主和社(she)會投資者(zhe)；戶用(yong)(yong)光伏背后則(ze)(ze)是用(yong)(yong)戶或比較市(shi)場化的國(guo)有及社(she)會資本(ben)。

針對這(zhe)幾種投(tou)資(zi)力(li)量，不難剖析未來走向。

大型集(ji)中式電站的消(xiao)納(na)近年已經開始遇(yu)到瓶頸，其實(shi)已經有(you)所(suo)預期。由于本次(ci)新能(neng)源入(ru)市政策區分存量(liang)(liang)和增量(liang)(liang)，存量(liang)(liang)項(xiang)目短期受到的影響較少，而能(neng)源國(guo)企(qi)(qi)已經持有(you)大量(liang)(liang)存量(liang)(liang)項(xiang)目，因此能(neng)源國(guo)企(qi)(qi)總體可能(neng)會放慢增量(liang)(liang)項(xiang)目進度，具體則看各能(neng)源國(guo)企(qi)(qi)的戰略、稟賦(fu)及能(neng)力(li)。

工商業(ye)光伏(fu)已經比(bi)較(jiao)市場化了，尤其全部“自(zi)發自(zi)用(yong)”或依(yi)靠“自(zi)發自(zi)用(yong)”的(de)(de)項目受到的(de)(de)沖(chong)擊較(jiao)少，而依(yi)靠“余電上(shang)網”的(de)(de)項目及(ji)背后的(de)(de)投資者，會受到比(bi)較(jiao)大的(de)(de)沖(chong)擊，甚至(zhi)出清。

戶用光伏受(shou)到的(de)沖(chong)擊也會比較(jiao)大，跟工商業光伏類似，未來可(ke)能(neng)更多回歸“自發自用”，“余電上網”或“全額(e)上網”模(mo)式需要比較(jiao)專業的(de)規模(mo)化運營能(neng)力(li)。

在“不保(bao)價、不保(bao)量”的(de)(de)市場化模式(shi)下，部分過往的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資機構將(jiang)不再具備繼(ji)續投(tou)(tou)(tou)資光伏電站的(de)(de)能力，尤其(qi)是那些高度依賴(lai)“保(bao)價、保(bao)量”模式(shi)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)、沒有風險(xian)意識和(he)風險(xian)駕馭能力的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)、純粹(cui)投(tou)(tou)(tou)機心態的(de)(de)財務(wu)投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)，這些投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)預(yu)計(ji)都將(jiang)出清(qing)。

新能源項目(mu)正在褪(tun)去財務(wu)屬性，回歸產業(ye)(ye)屬性，純粹的(de)財務(wu)投資者可(ke)能很難(nan)生(sheng)存，未來(lai)屬于(yu)具備專業(ye)(ye)開發、運營和投資能力的(de)機(ji)構，這個實際(ji)上在業(ye)(ye)已成熟的(de)工商業(ye)(ye)光伏上已經得(de)到體現(xian)。

3、收益率有望“不降反升”

價(jia)格下(xia)行，風(feng)險增加，未來收(shou)益(yi)率會(hui)更降低(di)？

其實(shi)，不然。

這個需(xu)要理解光伏(fu)電站項目收益率(lv)的形成(cheng)機制，本公眾號曾(ceng)經做了系(xi)列分析，比如(ru)2022年4月《成(cheng)本向下，負(fu)擔向上，光伏(fu)收益率(lv)難逃宏觀局限性(xing)》。

其一，盡管光伏上網電價可能整(zheng)體(ti)下(xia)行，但光伏電站投資成本(ben)，包括制造端成本(ben)和資金(jin)成本(ben)，以及技術進步的(de)度電成本(ben)，還(huan)可能有(you)進一步下(xia)降空(kong)間，從這個(ge)角度，預期收益率不一定下(xia)降。

其(qi)二，隨著(zhu)光伏電站投資(zi)專業性(xing)的(de)(de)(de)增加，投資(zi)機構開始出清(qing)，純財務投資(zi)者紛紛離場，項目的(de)(de)(de)競爭程度下降(jiang)，尤(you)其(qi)是簡單粗暴的(de)(de)(de)白熱化(hua)競爭減(jian)少，從供需角度來(lai)講，項目預期收益率是不降(jiang)反升(sheng)的(de)(de)(de)。

其三，新能源入市之(zhi)后，項(xiang)目(mu)收(shou)益的波動性增(zeng)加，風險增(zeng)加，按照資本(ben)資產定價模型，光伏電站投資的預期收(shou)益率(lv)也應(ying)該是不(bu)降(jiang)反升的。

其四(si)，未來(lai)新(xin)能源投(tou)資(zi)者不僅是資(zi)金提供方(fang)，同(tong)時還是項目開發和(he)運(yun)營方(fang)，項目預(yu)期收益率不僅反映資(zi)金的回報(bao)，還會反映專業能力(li)的價值。

當然，這(zhe)只是市場(chang)化總(zong)體情(qing)況。對于(yu)(yu)存量項目，由(you)于(yu)(yu)稀(xi)缺性，在(zai)交易市場(chang)上預計更受追捧而保持較低(di)收益(yi)率(lv)；同(tong)時對于(yu)(yu)“自(zi)發自(zi)用”或“長期購(gou)電協議”等需求明確的項目，由(you)于(yu)(yu)確定性較高及(ji)激烈競爭，也同(tong)樣難(nan)以有較高收益(yi)率(lv)。

所以，綜(zong)合(he)來看，盡管新(xin)(xin)能源(yuan)入市(shi)，會帶來價格體系的波動和預期收益(yi)的不確(que)定，但隨著(zhu)投資機(ji)構出清等(deng)產業生態的進化，項目(mu)預期收益(yi)率有望“不降反升(sheng)”，這或(huo)許正是促進新(xin)(xin)能源(yuan)高(gao)質量的初心和目(mu)標(biao)吧。