根據工(gong)信部發(fa)布(bu)的《2023年全(quan)國(guo)(guo)光伏制造行業運行情(qing)況》，過去一年，全(quan)國(guo)(guo)多晶硅產量超過143萬噸，同比增長66.9%。來自中國光伏行業協會、中國有色金屬工業協會硅業分會的數據顯示，2024年2月的單月多晶硅產量約為17.52萬噸，到2023年底，全國多晶硅有效產能超過240萬噸，2024年底可能超過400萬噸。

一時(shi)間，“產能過(guo)剩”的聲音(yin)甚(shen)囂塵上，給光伏產業帶來(lai)一片揮之不散的陰霾，甚(shen)至有人用現在的行(xing)業形勢同(tong)2012年相比較，不斷唱衰光伏。

不可否認，在供需形勢(shi)的(de)(de)影響下，2023年(nian)3月(yue)以來(lai)(lai)，多晶硅(gui)價格整體呈(cheng)下跌趨勢(shi)，也將下游環節(jie)帶入(ru)了降價風波，光伏(fu)組件價格歷史(shi)性跌破1元/W。但如(ru)果我(wo)們將眼(yan)光放長(chang)遠些，就會發現，降價帶來(lai)(lai)的(de)(de)是(shi)全行業(ye)快(kuai)速爆發，國內、全球應用市場蓬勃發展。當(dang)前(qian)看(kan)起來(lai)(lai)有些臃腫的(de)(de)產能(neng)(neng)產量數據，放在幾年(nian)后(hou)(hou)，可能(neng)(neng)只是(shi)產業(ye)鏈自我(wo)平衡過程中的(de)(de)一個小插曲，無足(zu)輕重。只有成功穿越產業(ye)發展長(chang)周期的(de)(de)企業(ye)和(he)從業(ye)者，才能(neng)(neng)笑(xiao)到最(zui)后(hou)(hou)，成為(wei)最(zui)終贏家。

一、產業周期與價格波動

從國家能源(yuan)局公(gong)布的(de)過(guo)(guo)去五年(nian)新增(zeng)裝(zhuang)(zhuang)機數據(ju)看(kan)，我(wo)(wo)們正處在電力(li)需求快速增(zeng)長、新能源(yuan)對傳統化(hua)石能源(yuan)替代的(de)關鍵(jian)階段，每年(nian)的(de)光伏發電新增(zeng)并網裝(zhuang)(zhuang)機規模都(dou)保(bao)持上漲趨(qu)勢。2022年(nian)，我(wo)(wo)們交(jiao)出(chu)了87.41GW的(de)成績單，穩居全(quan)球首位；2023年(nian)，我(wo)(wo)們又完(wan)成了216.30GW的(de)新增(zeng)裝(zhuang)(zhuang)機規模，同(tong)比(bi)增(zeng)長超過(guo)(guo)147%，相當于過(guo)(guo)去四年(nian)總(zong)和(he)，再一次(ci)讓(rang)所有人為(wei)之(zhi)驚嘆。

與之(zhi)相對應(ying)的是(shi)產業鏈供(gong)需影響下(xia)(xia)的價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)無序(xu)變動(dong)。特別是(shi)2020年下(xia)(xia)半年玻璃緊(jin)缺導致價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)上漲、2021-2022年硅料供(gong)應(ying)不足、組件(jian)供(gong)應(ying)緊(jin)張帶來的價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)攀升，相信所有光伏從業者都記憶猶新(xin)。在供(gong)需緊(jin)平(ping)衡(heng)狀態(tai)下(xia)(xia)，產業鏈價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)秩序(xu)遭到破壞，一(yi)(yi)日一(yi)(yi)價(jia)(jia)(jia)、一(yi)(yi)單一(yi)(yi)價(jia)(jia)(jia)，無論是(shi)大(da)型地面電站還是(shi)分布式(shi)光伏項(xiang)目(mu)開(kai)發，都受到了不小的影響。

眾所周(zhou)知，與其(qi)他(ta)環節相比(bi)，多晶(jing)硅(gui)均帶有化(hua)工屬性(xing)，初始投資成(cheng)本(ben)高、產(chan)能(neng)建設與爬(pa)坡周(zhou)期(qi)長(chang)、生產(chan)彈(dan)性(xing)低(di)、能(neng)源成(cheng)本(ben)占(zhan)比(bi)高。在行業(ye)快(kuai)速(su)發展期(qi)，由于硅(gui)片(pian)、電池、組件等(deng)(deng)環節新產(chan)能(neng)落地速(su)度較快(kuai)，但多晶(jing)硅(gui)等(deng)(deng)環節的(de)擴(kuo)產(chan)速(su)度往往不(bu)及預期(qi)，“臨渴掘井(jing)”為時(shi)已晚，可(ke)能(neng)給行業(ye)帶來不(bu)利影(ying)響，很容(rong)易造成(cheng)結(jie)構(gou)性(xing)供需失衡(heng)，價(jia)格也會出現較大波(bo)動。

在(zai)(zai)中國光(guang)(guang)伏(fu)行業(ye)(ye)協會主辦的(de)光(guang)(guang)伏(fu)行業(ye)(ye)2023年發展回顧與2024年形勢展望研討會上，國家能(neng)源(yuan)局新(xin)能(neng)源(yuan)和(he)可再生能(neng)源(yuan)司(si)有關領導指(zhi)出(chu)，2023年光(guang)(guang)伏(fu)新(xin)增裝機(ji)大幅增長(chang)，是(shi)在(zai)(zai)光(guang)(guang)伏(fu)產業(ye)(ye)上游價格超預(yu)期下跌(die)、后疫情時代電站(zhan)建設加(jia)速(su)以及風光(guang)(guang)大基地項(xiang)目集(ji)中投(tou)產等(deng)多重(zhong)因素疊加(jia)帶(dai)來的(de)超常(chang)規(gui)增長(chang)，2024年全(quan)行業(ye)(ye)的(de)首要任務(wu)就是(shi)要確保穩定(ding)健康發展，防(fang)止出(chu)現大起大落(luo)。我們認為，避免行業(ye)(ye)大起大落(luo)的(de)關鍵，就是(shi)要確保全(quan)產業(ye)(ye)鏈各環節(jie)供(gong)給均(jun)無(wu)剛性制(zhi)約，不會出(chu)現“卡脖(bo)子”現象，確保行業(ye)(ye)平(ping)穩較快增長(chang)。

國(guo)家能源局發(fa)布(bu)的發(fa)布(bu)全(quan)(quan)國(guo)電力工業統計數據顯(xian)示，2024年(nian)1-2月，全(quan)(quan)國(guo)太(tai)陽(yang)能發(fa)電新增(zeng)(zeng)裝機36.72GW，同(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)超過80%。顯(xian)然，光伏行業仍處在高速增(zeng)(zeng)長(chang)階段，不存在“急剎車”的可能。從第三方(fang)機構預測結果看，2024年(nian)，國(guo)內新增(zeng)(zeng)裝機規模有(you)(you)望達(da)到(dao)240GW以上，全(quan)(quan)球新增(zeng)(zeng)裝機則有(you)(you)望突(tu)破500GW。此外(wai)，多位資深業內人士指出，到(dao)2030年(nian)，全(quan)(quan)球光伏新增(zeng)(zeng)裝機有(you)(you)望達(da)到(dao)1000GW，帶領我們(men)進(jin)入太(tai)瓦時代。對于(yu)產業鏈規模和(he)供(gong)需情況，我們(men)可以有(you)(you)更樂觀(guan)的預期。

二、光伏企業受沖擊，成本把控是關鍵

在產業(ye)鏈供(gong)需和價格的綜合影響下，光伏企業(ye)的業(ye)績也受到(dao)了(le)不同(tong)程度(du)的影響。以多晶硅龍頭大全能源（SH:688303）為例，2023年報顯示，公司實現營收163.29億元(yuan)，同(tong)比(bi)減(jian)少47.22%；歸屬于上市公司股東的(de)(de)凈利潤57.63億元(yuan)，同(tong)比(bi)減(jian)少69.86%；扣除非經常性(xing)損益的(de)(de)凈利潤57.76億元(yuan)，同(tong)比(bi)減(jian)少69.84%。

對(dui)于上述業績(ji)數據(ju)，券商(shang)分析師認為，大全能源業績(ji)同比下滑主要因產業內周期(qi)性庫存消耗及(ji)新增產能的陸續(xu)釋放，光伏上下游(you)的供(gong)需格局(ju)急劇扭轉，行業競爭博弈(yi)加劇導致硅料產品價格大幅(fu)調整。

研報指出，雖(sui)然2023年整體因硅(gui)(gui)料(liao)(liao)價格(ge)下(xia)跌公(gong)(gong)司利潤(run)同(tong)比下(xia)滑，但是大全(quan)能(neng)(neng)源Q4在(zai)硅(gui)(gui)料(liao)(liao)價格(ge)底部(bu)區間內(nei)實(shi)現歸(gui)母(mu)凈利潤(run)6.48億元(yuan)仍略(lve)超預期。成(cheng)本控制方面，2023年全(quan)年含銷售費用在(zai)內(nei)的(de)單位(wei)(wei)生(sheng)產成(cheng)本達到(dao)48.70元(yuan)/kg，處(chu)于行業第一梯隊位(wei)(wei)置，且處(chu)于逐季度(du)下(xia)降趨勢(shi)，在(zai)成(cheng)本導向的(de)硅(gui)(gui)料(liao)(liao)環節(jie)內(nei)優勢(shi)顯著。目前(qian)看(kan)，硅(gui)(gui)料(liao)(liao)價格(ge)在(zai)2023Q4處(chu)于相對低位(wei)(wei)，考(kao)慮(lv)到(dao)后續行業成(cheng)本曲線抬升等因素，判(pan)斷公(gong)(gong)司季度(du)盈(ying)利底部(bu)大概率(lv)發(fa)生(sheng)在(zai)2023Q4-2024Q1區間內(nei)，未來盈(ying)利能(neng)(neng)力有望小幅回(hui)升。

據了解(jie)，截至目前，四(si)家國內(nei)硅(gui)料(liao)(liao)龍頭公司(si)中，除了通威股份（SH:600438）外(wai)，大全能(neng)源、協鑫科(ke)技（HK:03800）、新特能(neng)源（HK:01799）均已(yi)披露(lu)2023年業(ye)(ye)績。總體看，硅(gui)料(liao)(liao)環節(jie)凈利潤普遍(bian)出現七至八成的(de)(de)(de)下(xia)滑。硅(gui)業(ye)(ye)分會專家認為(wei)，硅(gui)料(liao)(liao)企業(ye)(ye)業(ye)(ye)績下(xia)滑的(de)(de)(de)主要原(yuan)因是供需(xu)失衡下(xia)硅(gui)料(liao)(liao)市場(chang)(chang)價格的(de)(de)(de)下(xia)跌(die)。隨著新建產能(neng)陸續達產，之(zhi)前硅(gui)料(liao)(liao)緊(jin)缺、“擁硅(gui)為(wei)王”的(de)(de)(de)年代已(yi)經宣告結束(shu)。“硅(gui)料(liao)(liao)行業(ye)(ye)的(de)(de)(de)競爭(zheng)已(yi)步(bu)入下(xia)半(ban)場(chang)(chang)。”他表示，不同于擴張的(de)(de)(de)上半(ban)場(chang)(chang)，光伏的(de)(de)(de)下(xia)半(ban)場(chang)(chang)競爭(zheng)將集中在成本(ben)和品(pin)質方面。

這(zhe)也是老牌企業(ye)的(de)(de)重要優勢。分析師指出，與新進入多(duo)晶(jing)硅環(huan)節(jie)的(de)(de)部分企業(ye)動輒超(chao)過(guo)60元/kg的(de)(de)現(xian)金成(cheng)本相(xiang)比，大(da)全能(neng)源2023年多(duo)晶(jing)硅現(xian)金成(cheng)本僅為42.70元/kg，其(qi)中四季度可(ke)控制在40.69元/kg，處(chu)于行業(ye)領先水平，擁有較(jiao)深的(de)(de)護城河。從年報看，在產品價格大(da)幅下(xia)跌的(de)(de)背景下(xia)，他們(men)依然實現(xian)了39.97%的(de)(de)高純(chun)多(duo)晶(jing)硅毛利率(lv)，遠超(chao)產業(ye)鏈其(qi)他環(huan)節(jie)企業(ye)，這(zhe)是非常難(nan)得的(de)(de)。

三、n型技術迭代下的競爭新格局

此前(qian)，多家(jia)組(zu)件(jian)(jian)(jian)(jian)企業相(xiang)關負責人表示，2024年(nian)，TOPCon、HJT、BC等n型(xing)電(dian)池組(zu)件(jian)(jian)(jian)(jian)技(ji)術(shu)將迎(ying)來突破(po)，完(wan)成對p型(xing)PERC的(de)技(ji)術(shu)迭(die)代，預計(ji)全(quan)年(nian)市場占比不(bu)低于60-70%，其中(zhong)四(si)季度可能(neng)達到85%以(yi)上(shang)。中(zhong)國光伏行業協會(hui)對2023年(nian)9-12月招投標數據的(de)統(tong)計(ji)也表明，央國企在2024年(nian)對n型(xing)組(zu)件(jian)(jian)(jian)(jian)的(de)需(xu)求超過(guo)70%。設(she)計(ji)院專家(jia)表示，當前(qian)n-p組(zu)件(jian)(jian)(jian)(jian)價差只(zhi)有(you)0.04-0.06元(yuan)/W，對n型(xing)非常有(you)利；事實上(shang)，只(zhi)要n-p組(zu)件(jian)(jian)(jian)(jian)價差不(bu)超過(guo)0.1元(yuan)/W，選(xuan)用(yong)n型(xing)組(zu)件(jian)(jian)(jian)(jian)就可以(yi)帶來更低的(de)度電(dian)成本。

下游需(xu)求必然(ran)會影響上游硅(gui)(gui)料(liao)環節的(de)戰略(lve)決策和技(ji)改進(jin)程。有券商分析師透(tou)露，考慮到多(duo)(duo)晶硅(gui)(gui)環節n-p價差(cha)最高可(ke)(ke)達0.8萬元(yuan)/噸，n型(xing)硅(gui)(gui)料(liao)的(de)毛利(li)(li)可(ke)(ke)能比p型(xing)硅(gui)(gui)料(liao)高7個百分點左右(you)。顯然(ran)，對多(duo)(duo)晶硅(gui)(gui)企業而(er)言(yan)，誰(shui)能生(sheng)產更多(duo)(duo)適用于(yu)n型(xing)產線的(de)高品(pin)質硅(gui)(gui)料(liao)，誰(shui)就(jiu)可(ke)(ke)以在2024年拿到更高市場份額(e)，實現更好盈利(li)(li)。

對此，大全(quan)能源已(yi)經做好(hao)了充分準備。作為(wei)高(gao)純n型(xing)硅(gui)料的主要生(sheng)(sheng)產商(shang)之一(yi)，他們敏銳(rui)感知市場變(bian)化(hua)并提早布局(ju)，使(shi)公(gong)司(si)得以在(zai)此輪產品迭代中實現n型(xing)硅(gui)料產品的快速放量。年報(bao)顯示，2023年，公(gong)司(si)n型(xing)硅(gui)料銷(xiao)(xiao)量53,219.40噸，其中12月份n型(xing)硅(gui)料銷(xiao)(xiao)售占(zhan)比(bi)達到59.11%。相關(guan)負責(ze)(ze)人透露(lu)，公(gong)司(si)內蒙(meng)產線已(yi)具備100%生(sheng)(sheng)產n型(xing)硅(gui)料的能力，新(xin)疆產線目(mu)前n型(xing)料占(zhan)比(bi)為(wei) 60-70%，未來通過(guo)技術改造后，n型(xing)料產能水(shui)平將(jiang)進一(yi)步提升。“2024年，預計全(quan)年n型(xing)料銷(xiao)(xiao)售比(bi)例(li)為(wei)70%以上，公(gong)司(si)產品研發路線將(jiang)始終服(fu)務于客戶對高(gao)品質硅(gui)料的需(xu)求。”相關(guan)負責(ze)(ze)人在(zai)回答投資者問題時(shi)說。

與此同時，他還(huan)談(tan)到了一個頗有(you)價值(zhi)的(de)觀點：不希望n型料價格保持(chi)太高，因為這會導致下游拉(la)晶廠傾(qing)向于使用(yong)價格更有(you)優勢的(de)p型料，不利于產能(neng)過剩的(de)出清。事實上(shang)，這也是多個環節龍頭企業(ye)的(de)共同心態(tai)。優質產品價格階段性被抑(yi)制，二三線廠商無利潤甚至部(bu)分虧損，其(qi)實更有(you)利于加速(su)淘汰落后產能(neng)、非專業(ye)企業(ye)，讓光伏(fu)行業(ye)盡快(kuai)恢復健康有(you)序(xu)發展。

隨著內蒙(meng)古包頭二期10萬噸(dun)多晶硅新增產(chan)能于2024年第二季度投產(chan)，大全能源(yuan)的(de)多晶硅產(chan)能將進一步(bu)釋放，全年名義產(chan)能將達到30.5萬噸(dun)，產(chan)銷量目標也相應(ying)提升(sheng)。對(dui)(dui)跨(kua)界企業而言，當(dang)前可謂(wei)機遇與風險并存；但對(dui)(dui)于現金流(liu)充裕、多年專注多晶硅制造的(de)大全來說，這便是最好的(de)時代。